贵州茅台600519黑马产能释放新周期,品牌力超强,量价齐升仍可期

2020-07-28 17:49:53 阅读()
主要观点:
摘要:2020~2025年,基酒可支持茅台酒销量年复合增约4~6.3%,市场扩容和份额增长可保障以产定销。通过涨出厂价、调产品和渠道结构,茅台酒均价未来有望年增5~10%。()假设2022年涨一次出厂价,幅度20%,预计当年归母净利比2019年增47%。茅台PE过去10年最高,也高于国际烈酒巨头帝亚吉欧,但茅台酒地位独一无二,品牌力超强,抗经济波动等风险能力强,商业价值将随中国经济持续增长,值得溢价。
市场扩容和份额增长可保障以产定销
经济活动扩张、高净值人群增长、收藏投资需求上升推动,估计2001~2019年,中国高端白酒市场销量增约5.6倍,年复合增约11%。
2000~2014年,茅台酒销量所占份额从约39%升至约56%,或因产能约束,2019年降至约49%。两者合力,2000~2019年,53度飞天茅台酒销量增12.3倍,年复合增约14.6%,基本以产定销。茅台是2,000元+/瓶市场唯一玩家,能靠价格来调整保证销量,未来仍可以产定销。
产能释放,支持未来6年茅台酒销量年复合增4~6.3%
2015年茅台酒基酒产量同比降16.9%,2016年恢复至2014年水平,会影响2H19~1H21可出售成品酒。但通过调整产品结构和留存老酒比例、销售前挪后移等,2020年销量能增低个位数。2017年后,基酒产量恢复持续增长,预计2025年可出售茅台酒比2019年增约26%~44%,年复合增4%~6.3%。
涨出厂价和调结构可保均价年复合增5~10%
2000~2019年,茅台酒出厂均价上涨5.75倍,年复合增约10.6%,基本与城镇居民人均可支配收入同步。茅台酒主要消费场景是商务接待宴请等,价格与居民收入同步增长,才能满足档次需要,支付能力也才能匹配。2H16至今,茅台酒市场价格涨幅远超出厂价,但或伴随着供给总量控制和产品结构调整,主导产品53度500ML飞天茅台酒销量甚至不增反降。考虑茅台酒定位、中国经济持续增长前景、市场价格远超出厂价,未来通过涨出厂价和调结构,茅台酒出厂均价仍能年增5~10%。
预计2022年净利较2019年增47%
假设2020~2021年不涨价,2022年涨价20%,茅台酒销量每年增中个位数,预计2020~2022年收入976、1043、1283亿元,同比增9.9%、6.9%、23%,归母净利同比增8.9%、6.9%、26.5%至449、480、607亿元,EPS35.73、38.2、48.32元,PE为45.4、42.5、33.6倍。
核心资产,值得溢价,给予“买入”评级
疫情、经济增速波动、经济结构转型给白酒行业带来更大不确定性,但茅台酒地位独一无二,品牌力超强,市场价格与出厂价差巨大,转移经济波动影响的能力强。展望中长期,茅台可涨出厂价收回部分渠道利差,消费升级和份额变化能支持销量增长,价、量仍可齐升,成长前景明确,仍是核心资产,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1、白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓;
2、管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动;
3、政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
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