伊利股份(600887.sh):激励方案修改前后对比研究

2020-04-28 00:30:52 阅读()

伊利股份(600887.sh):激励方案修改前后对比研究

原标题:伊利股份():激励方案修改前后对比研究来源:格隆汇

作者:范劲松、赵雯

来源:中泰食品饮料

投资要点

事件:公司9月6日公告2019年限制性股票激励计划草案修订稿,对激励对象人数、解锁条件、股权激励费用均有修改,最终解锁业绩指标有所提升。

激励股票数在总股本占比从3%下降至2.5%,剩余0.5%注销,EPS略有增厚,同时股权激励费用减少7.4亿元。本次修订稿公告激励对象授予公司限制性股票总计1.52亿股,占本激励计划草案公告时公司总股本亿股的2.5%,比8月5日草案相比下降0.5%,公司公告拟将多余的万股予以注销,回购注销后,总股本下降0.5%至亿股,EPS增厚0.01元,进一步提升每股收益,切实提高公司股东的投资回报。股权激励总额下降也带动股权激励费用费用降低7.4亿元。8月5日公司草案公告2019-2024年产生股权激励摊销费用税前总计亿元,9月6日修订稿公告激励费用摊销税前减少7.4亿元至亿元。

股权激励解锁条件下,公司5年扣非利润复合增速8.2%,我们预计5年归母净利润增速7.4%。我们估算2019-2023年扣非净利润(未扣除股权激励费用影响)分别为63.5、69.4、、、亿元。按照2015-2018年平均所得税率15.1%估算股权激励费用摊销,我们预计归母净利润(扣除股权激励费用)分别为68.7、69.9、78.1、85.2、91.9亿元。

未来5年分红率不低于70%,股息率我们测算接近3%,净资产收益率考核提升至20%以上。伊利历史分红率从2014年39.6%提升至2018年的55.44%,本次修订稿增加分红率在2019-2023年不低于70%的考核,保证了股东的回报。我们按照9月6日当天股价29.13元为基准,保守预计2018年归母利润68.6亿元,按照最低分红率70%测算,分红额度为48亿元,平均每股分红0.79元,对应当前股价,股息率在2.7%左右。公司未来分红率提高至70%以上,预计股息率长期维持在3%左右。ROE下限考核从15%提升至20%,反映公司经营收益成果。

盈利预测及投资建议:我们认为本轮乳业洗牌是从上游到下游的全方位竞赛。伊利上游奶源稳定优势,扁平化渠道运营带动渠道不断下沉,强大的品牌营销资源和大单品塑造、奥运综艺健康营销能力塑造较强品牌力。长期看伊利市占率不断提升,毛利率有望在2020年后逐渐走高,销售费用率稳定,股权激励费用对管理费用略有承压。我们预计2019-2021年收入分别为904.4、1000.3、1109.2亿元,同比+13.7%、10.6%、10.9%,净利润分别为68.7、72.2、83.5亿元,同比+6.6%、5.3%、15.5%,EPS分别为1.13、1.19、1.37元,对应PE分别为25.8X、24.5X、21.2X。

报告正文

伊利股权激励草案及修订稿对比

激励额度减少:

草案初稿:激励对象授予公司限制性股票总计1.83亿股,占本激励计划草案公告时公司总股本60.97亿股的3.00%。本次激励股份为二级市场回购,额度58亿元。本次授予为一次性授予,无预留权益。

修改后:激励对象授予公司限制性股票总计1.52亿股,占本激励计划草案公告时公司总股本60.97亿股的2.5%。本次激励股份为二级市场回购,额度58亿元。本次授予为一次性授予,无预留权益。

激励授予价格:本激励计划授予的限制性股票的授予价格为15.46元/股不变,授予价格不低于下述价格较高者:

公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%,8月5日方案为15.46元/股,因为股价走低,截至9月6日修改稿为14.54元/股。

公布前20个交易日的公司股票交易均价的50%,8月5日方案即14.94元/股,因为股价走低,截至9月6日修改稿为14.23元/股。

激励对象及高管占比:

1)激励人数增加:8月5日方案授予的激励对象总人数为474人,9月6日修改为480人,增加6人。主要是公告本激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术(业务)骨干以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。

2)激励对象依本激励计划认购方式不变:相关限制性股票的资金全部以自筹方式解决。公司承诺不为激励对象依本激励计划获取相关限制性股票提供贷款以及其他任何形式的财务资助,包括为其贷款提供担保。

因激励股票数量的占比从3%下降至2.5%,主要高管获授的的限制性股票占比不变,数量有所下降。

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